IC China2025：1500亿汇川技术，拆出一个超级IPO



市值超过1500亿元的工控巨头汇川技术，要拆分旗下子公司上市了，拆出来的子公司最高估值竟然接近500亿元。

汇川技术的子公司作为汽车零部件供应商，长期表现十分低调，仅在小米SU7发布时才开始获得了更大范围的关注。

如今，随着创业板IPO获受理，这家子公司低调不了了。

这家子公司名为苏州汇川联合动力系统股份有限公司（以下简称”联合动力”）。此次联合动力IPO，拟募资48.57亿元。以所发行股份比例来看，联合动力此次IPO最低发行市值约194.28亿元，最高将达到485.7亿元。

联合动力冲刺IPO

2023年底，小米汽车举行技术发布会，介绍了超级电机、自研CTB一体化电池、超级大压铸、自研智能驾驶技术、智能座舱五大核心技术。其中，小米汽车发布的三款超级电机HyperEngine V6和V6s、以及自主研发的HyperEngine V8s性能十分卓越，引发广泛关注。

但发布会后，网上出现了质疑的声音，认为小米超级电机是供应商的技术，而非自研。有网友发现，小米超级电机V6早在数年前就已量产。

随后，汇川技术站出来发声：汇川参与了小米超级电机V6s的联合研发，V8s电机系小米自研。这一回应，既澄清了小米自研电机的事实，也让汇川及旗下新能源汽车零部件子公司联合动力站上了台前。

据招股书介绍，联合动力是国内领先的智能电动汽车部件及解决方案提供商，主要产品包括电驱系统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源系统（车载充电机、DC/DC 转换器、二合一/三合一电源总成）等动力系统核心部件。

其中，电驱系统是汇川主要产品，占总营收比重超过80%，市场竞争力相当突出。据招股书披露，2024上半年中国新能源乘用车市场中，联合动力电控产品份额约11%，在第三方供应商中排名第一，在总排名中仅次于自产自用的比亚迪；驱动总成产品份额约5.9%，排名第四。电机产品份额约4.7%，排名第五。

2021-2023年，联合动力营收分别为29.03亿元、50.27亿元和93.65亿元，增速十分惊人。2024年上半年，其营收达到了60.55亿元。

随着营收增长，联合动力开始扭亏为盈。2021年和2022年，其亏损额分别为2.50亿元和1.79亿元。2023年，联合动力盈利，当年归母净利润为1.86亿元。2024上半年，其归母净利润规模进一步扩大为2.85亿元。

在国内新能源汽车市场上，联合动力与理想汽车保持着极为紧密的合作关系。

在2021年、2022年以及2024上半年，理想汽车是联合动力的第一大客户。其中在2021年，理想汽车一度贡献了联合动力52.58%的营业收入。后续随着新客户的开拓，理想汽车营收贡献占比逐渐下降，2023年这一比例为19.93%。2024上半年，来自理想汽车的收入占比为33.16%。

同时，联合动力早在2021年就与理想汽车合资成立常州汇想新能源汽车零部件有限公司，双方共同出资研发五合一驱动总成，适配理想汽车的增程式电车产品。当前，联合动力持有常州汇想约12.66%的股权。

除理想汽车外，联合动力与长安汽车、宇通汽车等客户均签订了长期有效采购协议，也与广汽集团、奇瑞控股集团、吉利控股集团、长城汽车等签订了较长期限的合作协议。

此次IPO，联合动力拟募资48.57亿元，主要用于新能源汽车核心零部件生产建设项目以及研发中心建设及平台类研发项目。

前者主要包括苏州吴中区生产基地项目和常州武进区生产基地项目，完成后将显著提升公司新能源汽车驱动总成、电机、电控、电源等产品产能。后者主要针对新一代乘用车和商用车多合一驱动总成产品研发进行前瞻性技术布局，以持续提升公司产品的技术实力和核心竞争力。

据招股书显示，联合动力本次公开发行股票数量不超过70540.53万股，占本次发行总股本的比例不超过25%且不低于10%。以此计算，联合动力此次IPO估值最低约194.28亿元，最高将达到485.7亿元，已经成为名副其实的“小巨头”。

工控巨头“小儿子”要自立

联合动力背后，是国内工控行业巨头汇川技术。本次IPO后，联合动力仍为汇川技术并表子公司。据招股书显示，汇川技术持有联合动力94.67%的股份，汇川技术创始人朱兴明为联合动力实际控制人。

朱兴明出身华为，曾任职于华为电气技术有限公司。2000年，华为电气是国内最大的通信电源生产商，主要产品包括变频器、电源、监控设备、UPS等。

在2003年，朱兴明创办了汇川技术，选择的创业方向即为华为电气老产品之一——矢量变频器。矢量变频器是用于电机进行速度调节的设备，在工业领域有着广泛应用，其应用场景之一就是电梯。凭借着在华为电气的技术和经验积累，汇川技术迅速打开了市场，并推出了电梯一体化产品。

2006年，朱兴明预见到工业自动化将是未来的发展方向，于是在变频器之外进一步开拓出伺服系统这一业务。

之后在2015年，汇川技术收购江苏经纬，进入了轨道交通牵引系统市场。2016年，汇川技术成立联合动力并独立运营，负责新能源汽车零部件业务。

相比于汇川技术其他业务，联合动力成立时间最晚，是汇川技术的“小儿子”。但是，随着国内新能源汽车市场的迅速爆发，这个“小儿子”迅速长大，已经具备了自立的能力。

据汇川技术2024半年报，新能源汽车业务营收约60亿元，同比增速超过100%。此次招股书披露，联合动力2024上半年营收为60.55亿元。

同期，汇川技术营业总收入为161.83亿元，同比增长29.98%。以此计算，2024上半年联合动力营收占汇川技术总营收的比重高达37.42%，已经成为汇川技术在通用自动化业务之外的第二大业务。

更重要的是，联合动力业务营收增速远高于汇川其他业务增速。2024上半年，汇川通用自动化业务营收约75亿元，同比增长约10%；智慧电梯业务营收约23亿元，同比下滑约2%；轨道交通业务营收约2.2亿元，同比增长约8%。

按照这一发展趋势，联合动力营收最迟在2025年或将成为汇川技术规模最大的业务板块，汇川技术的这个“小儿子”将成为公司最大的收入来源。

但目前来看，联合动力在毛利率上略逊于汇川技术其他业务。2024年上半年，汇川通用自动化类业务毛利率高达44.31%，智慧电梯电气类业务毛利率为26.52%，新能源汽车和轨道交通类业务整体毛利率为18.23%。

据招股书显示，联合动力2021-2023年毛利率不断提升，从11.58%提升至15.17%。2024上半年，其毛利率为15.49%。以此判断，联合动力从事的新能源汽车业务是汇川技术四大业务中毛利率最低的部分。不过，若后续联合动力竞争优势持续扩大，其毛利率水平有望进一步提升。

综合来看，考虑到国内外新能源汽车市场的快速发展，联合动力已经具有成为巨头的潜质。若此次成功IPO，联合动力将获得资本助力，进一步扩大领先优势。未来联合动力业绩将如何表现，值得关注。


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